一直以來(lái)，黃金都喜歡壞消息，不管是危機(jī)、通縮，還是通脹，都會(huì)推高金價(jià)。

    最近黃金價(jià)格大幅回調(diào)，目前比今年2月的高點(diǎn)跌去11%，表明避險(xiǎn)功能在弱化。不過(guò)，無(wú)論從當(dāng)前微弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還是未來(lái)幾無(wú)懸念的通脹預(yù)期來(lái)看，仍有諸多壞消息讓黃金繼續(xù)走強(qiáng)。

    避險(xiǎn)天堂褪色？

    自去年下半年金融危機(jī)惡化以來(lái)，同美元一樣，黃金一直成為投資者的避險(xiǎn)天堂，金價(jià)出現(xiàn)了與美元同漲的少有局面。

    今年一季度金價(jià)上漲了4.4%，其中在2月一度沖高至每盎司1000美元以上，依然延續(xù)危機(jī)惡化以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)。主要原因仍是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得黃金的避險(xiǎn)功能凸顯，大量資金涌入黃金市場(chǎng)。

    不過(guò)，進(jìn)入4月以來(lái)，金價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)。尤其是G20發(fā)布公告以及IMF計(jì)劃出售黃金后，金價(jià)跌破900美元關(guān)口，最低至868美元。最近雖有反彈，但仍比今年2月的最高點(diǎn)跌去11%。

    投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)是金價(jià)回調(diào)的主要原因，尤其是在其他資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回暖跡象后，投資者紛紛把資金撤離金市。比如，今年第一季度白銀上漲了15%，原油價(jià)格上漲超過(guò)10%至50美元/桶以上，而銅上漲了32%。

    另外，前期猛增的投資需求推高金價(jià)后，技術(shù)上也有回調(diào)的需要。

    需求方面，貴金屬咨詢公司GFMS最近發(fā)布的一份報(bào)告顯示，去年項(xiàng)鏈、戒指和手鐲等黃金飾品的全球需求較2007年減少一成以上，創(chuàng)下20年來(lái)新低。按照GFMS調(diào)查，2007年已開(kāi)采的存量黃金中首飾需求超過(guò)一半。

    不過(guò)，全球金幣、金條等需求增加明顯，尤其是與實(shí)物黃金掛鉤的黃金ETF持倉(cāng)量高企，后者的變化仍將是決定金價(jià)走勢(shì)的重要因素。

    上漲新動(dòng)力

    近來(lái)經(jīng)濟(jì)觸底甚至復(fù)蘇的好消息拉低了金價(jià)。包括中國(guó)在內(nèi)的一些數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)可能已觸底，并顯現(xiàn)出復(fù)蘇的跡象。

    不過(guò)，這并不意味著黃金鐘愛(ài)的壞消息就不存在了。

    首先，其他大宗商品的反彈能否持續(xù)還是疑問(wèn)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，近來(lái)中國(guó)大量進(jìn)口包括石油和金屬在內(nèi)的大宗商品并非因?qū)嶋H需求，而是因?yàn)槭諆?chǔ)。實(shí)際上，這也是導(dǎo)致部分大綜商品價(jià)格反彈的主要因素。

    其次，今年全球經(jīng)濟(jì)前景仍難言樂(lè)觀。盡管中國(guó)出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，但持續(xù)的復(fù)蘇需要外部支撐。沒(méi)有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)的需求回升，外貿(mào)依存度較高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)很難獲得持續(xù)的增長(zhǎng)。

    世行預(yù)測(cè)，全球GDP經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)8年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，目前預(yù)計(jì)今年會(huì)收縮1.7%。這將是二戰(zhàn)以來(lái)的首次下降。

    另外，去年以來(lái)各國(guó)央行比賽式的“定量寬松貨幣”政策加大了未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)，至少是埋下了未來(lái)通脹的種子。實(shí)際上，今年以來(lái)資源類股票大漲就是投資者對(duì)通脹預(yù)期的反應(yīng)，而債券市場(chǎng)走高的收益率中也蘊(yùn)含著未來(lái)通脹的預(yù)期。

    總體看來(lái)，黃金害怕的好消息還非常脆弱。

    高華證券使用大宗商品分析方法，對(duì)貨幣需求和黃金供應(yīng)對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響進(jìn)行了研究后，得出的預(yù)測(cè)結(jié)果是，金價(jià)在未來(lái)6 個(gè)月內(nèi)將接近930 美元/盎司，12 個(gè)月內(nèi)上漲至962 美元/盎司。

    高華證券的報(bào)告指出，“一旦實(shí)際利率走低或者黃金ETF 買盤仍和目前一樣活躍，那么價(jià)格將面臨顯著上行風(fēng)險(xiǎn)。”

    國(guó)泰君安的章秀奇在研究了黃金和長(zhǎng)期商品價(jià)格關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，大部分的商品價(jià)格相對(duì)黃金的價(jià)格波動(dòng)都在一個(gè)比較穩(wěn)定的區(qū)間里，沒(méi)有什么資源能夠持續(xù)跑贏黃金。

    09年，黃金可能仍然是“避險(xiǎn)之王”。